行业动态

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行业近况

年初以来，市场风格快速轮动，以复合集流体为代表的新能源新技术股价普遍出现较大幅度回调，市场信心低落；近期我们密集调研了复合集流体产业链公司，与多家电池厂、材料厂及设备厂进行了交流，在此基础上，我们发布了《复合集流体系列3：为什么水电镀不可少？》专题报告。

评论

复合集流体两条线并行推进，都有望通向量产。我们认为复合集流体产业化有两条线并行推进，产业化进度预期应分开来看：1）以头部电池厂、骄成超声为代表，其对材料研发和认识时间较长，经验丰富，过去一直在解决PP复合铜箔和复合铝箔的降本问题，从2022 年起也开始接受PET复合铜箔的送样，但对PP复合铜箔送样更为积极；从进度看，复合铝箔推进或相对更快。2）以其他电池厂、宝明科技、双星新材为代表的新势力，其第一批PET复合铜箔产能有望于2Q23 投入量产，同时也在加速解决PP复合铜箔的量产问题，以满足不同电池厂的需求差异。

设备复购订单批量下达，新技术导入需要更多耐心。2022 年东威科技多为零散订单，客户多以技术验证为主；1Q23 以来我们看到多家材料厂商出现以10 台为单位的批量复购，我们预计其复合集流体设备收入确认高峰或从2Q23 开始。我们估算公司累计订单量或近百台，复购订单亦侧面验证了部分客户前期测试结果顺利，体现了产业界的扩产信心。我们认为符合量产意义上的PET复合铜箔从去年5 月开始送样到现在，测试尚不到一年时间，新材料导入对原有电池产线涂布、焊接等环节有部分影响，产业链需进行适配和调整，整车环节也需要上车测试，需要更多的耐心。

二季度有望趋于明朗，板块或迎来新一轮行情。我们判断二季度观察产业化的几个节点：1）设备端：建议关注超声波滚焊设备批量订单落地情况，包括骄成超声、必能信和苏州达牛等，具有一定程度的前瞻性；2）材料端：关注宝明科技1.5 亿平方米PET复合铜箔产能的订单落地情况，及其PP复合铜箔的送样进展。我们认为复合铝箔和复合铜箔量产订单均有望在今年落地，复合铝箔因有批量装车经验，产业化进度相对更快，但由于成本太高，我们判断可能不具备大规模量产的条件，最终复合集流体渗透率的提升可能还要依靠复合铜箔来实现。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测与目标价不变。1）设备环节：推荐复合铜箔水电镀设备龙头东威科技；推荐复合集流体超声波滚焊龙头骄成超声。2）材料环节：关注具备先发优势的材料厂商宝明科技（未覆盖）。

风险

复合铜箔产业化进度不及预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。